来源：国元期货研究
策略观点
核心观点：中性偏多。巴西7月下半月产糖量数据不是很偏空，原糖反弹趋势仍在。国内白糖基本面上，变化不大，国内进口预期逐渐的兑现，之前下跌的最低点大概也交易完毕这个预期，国内的产销数据很好，7月底广西的食糖库存96万吨左右。剩下的就是巴西的压榨情况，巴西6月全月的产糖量同比超预期下降，虽然7月上半月的产糖量数据同比有了改观，但是7月下半月产糖量数据同比仍有小幅的下降，目前巴西2025/26榨季已经到了中间阶段，如果这阶段产糖量再无法提高，那么本榨季初期市场预期的巴西食糖产量将很大程度上无法实现，这一潜在因素或将推升原糖大幅反弹，而郑糖或将跟随。
国外供需格局：中性偏多。1）巴西7月下半月产糖量同比略有下降，基本上巴西2025/26榨季完成期初的产糖量预估较为困难。2）市场前期对印度2025/26榨季的创纪录产量预期也是很满，如果后期天气出现问题，现实对预期的修正也会在价格上体现。
国内供需格局：偏多。国内的产销数据非常好，食糖库存不多。7月底广西食糖工业库存96万吨左右。
进口利润：中性。最近一周，进口利润较为稳定，且在8月内处于中游水平，不会刺激大规模的进口需求出现。
进口量：偏空。海关数据显示，7月我国食糖进口量74.4万吨，环比增长75.29%，同比增长76.44%。
基差：中性。目前基差结构有所扩大。
一、行情回顾
8月份，受郑糖09合约交割的影响，郑糖01合约呈现出一种快速向下与快速向上的交替状态，整体的震荡区间在5550-5700元之间。
二、全球白糖供需格局分析
2.1 巴西7月下半月产糖量略有下降
7月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为5021.7万吨，较去年同期的5159万吨减少137.3万吨，同比降幅2.66%；甘蔗ATR为139.62kg/吨，较去年同期的147.29kg/吨减少7.67kg/吨；制糖比为54.1%，较去年同期的50.32%增加3.78%；产乙醇22.8亿升，较去年同期的25.61亿升减少2.81亿升，同比降幅10.98%；产糖量为361.4万吨，较去年同期的364.3万吨减少2.9万吨，同比降幅达0.8%。
2025/26榨季截至7月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为30623.7万吨，较去年同期的33494.7万吨减少2871万吨，同比降幅达8.57%；甘蔗ATR为126.85kg/吨，较去年同期的133.21kg/吨减少6.36kg/吨；累计制糖比为52.06%，较去年同期的49.13%增加2.93%；累计产乙醇138.82亿升，较去年同期的157.68亿升减少18.86亿升，同比降幅达11.96%；累计产糖量为1926.8万吨，较去年同期的2088.9万吨减少162.1万吨，同比降幅达7.76%。
2.2 ISMA预计新榨季食糖产量为3490万吨
印度糖业和生物能源制造商协会（ISMA）发布了2025/26榨季的首次糖产量预估。在2025年7月31日举行的ISMA会议上，来自全国各产糖邦的代表出席。会议预计，印度2025/26榨季食糖总产量将增长18%达到约3490万吨，而2024/25榨季的产量为2950万吨。根据2025年6月下旬获取的卫星图像，2025/26榨季全国甘蔗种植总面积估计约为572.4万公顷，略高于2024/25榨季的571.1万公顷。
2.3 原糖净空仓重回7万张
北半球产量恢复预期足，巴西甘蔗质量表现不佳但制糖比处于高位，国际糖市缺乏新的驱动因素，整体仍以震荡为主。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至8月19日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为70293手，较之前一周增加1781手。多头持仓为193091手，较之前一周减少5356手，空头持仓为263384手，较之前一周减少3575手。多空同步减仓，多头减持力度略强，美糖净空持仓重新增加至7万手。
三、国内白糖供需格局分析
3.1 食糖进口利空落地
据海关总署公布的数据显示，2025年7月份我国进口食糖74万吨，同比增加31.82万吨。2025年1-7月份我国进口食糖177.78万吨，同比增加5.39万吨，增幅3.12%。2024/25榨季截至7月，我国进口食糖323.95万吨，同比下降34.43万吨，降幅9.61%。
3.2 近一个月配额外进口加工成本波动较大
8月份，原糖价格波动较大，导致我国配额外原糖进口加工成本波动较大，最低5400元/吨左右，最高5700元/吨左右。
四、后市展望
巴西7月下半月产糖量数据不是很偏空，原糖反弹趋势仍在。国内白糖基本面上，变化不大，国内进口预期逐渐的兑现，之前下跌的最低点大概也交易完毕这个预期，国内的产销数据很好，7月底广西的食糖库存96万吨左右。剩下的就是巴西的压榨情况，巴西6月全月的产糖量同比超预期下降，虽然7月上半月的产糖量数据同比有了改观，但是7月下半月产糖量数据同比仍有小幅的下降，目前巴西2025/26榨季已经到了中间阶段，如果这阶段产糖量再无法提高，那么本榨季初期市场预期的巴西食糖产量将很大程度上无法实现，这一潜在因素或将推升原糖大幅反弹，而郑糖或将跟随。
